博鱼(boyu·中国)官方网站-调研：锌精矿虽紧但并未无货 锌价暗藏大幅回落风险

一、调研基本情况1、冶金企业A冶金企业A在2016年该企业对原先冶金生产能力展开了升级改建，据公司营销部门人员讲解升级后铅锌冶金生产能力提高至32万吨，今年锌锭产量22万吨。该企业自有矿较较少，以前主要从周边地区订购原料矿，今年由于锌精矿供应紧绷，渐渐改向全国各地订购锌精矿，同时进口锌精矿长单也能为原料供应获取补足，约每个月供应量在1万吨左右，而长单到期日为今年年中，因此这部分原料矿供应比较平稳。另外，该企业其中一座冶炼厂是全国为数不多的可以消化混合矿的炼厂，因此在锌精矿价格谈判中议价能力比较较强。该企业目前锌精矿库存在一个半月的水平，从目前锌精矿订购情况来看，其对后期原料供应充满信心，不指出自身冶金环节不会因为原料供应的约束而经常出现减产。

消费方面，该企业提炼锌主要放往华北地区和华东地区，目前由于依然寄予厚望后期锌价，因此比较提升了库存水平，锌的中间产品和产成品库存约在6万吨左右。贵金属方面，年产约40吨阳极泥，因主要是锌冶金副产，回收率较低，产量较少，主要销往河南济源。2、冶金企业A冶金企业B锌生产能力36万吨，今年锌锭产量相似36万吨。

该企业锌精矿自给率较低，从周边地区谋求订购，目前该企业锌精矿原料库不存在25-30天左右时间。该企业回应虽然原料矿供应紧绷，但是从目前订购情况来看不不存在因为原料矿库存而减产的可能性。冶金方面，该冶炼厂在12月份一度因为当地环保检查不合格而对生产线展开检修，影响了部分产量。

根据我们实际理解，环保不合格之处主要在于锌渣的室外堆满问题，目前该企业早已著手开始搭起户外棚等设施，第一批建成的设施早已通过环保检查，因此目前在12月份由于环保问题而检修的生产线基本上重新启动。冶金方面，根据2017年全年生产计划，产量将力争与2016年持平。1、2月份生产计划因为春节等因素单月产量有可能小幅膨胀，但是转入3月份后计划增大生产力度，提高生产能力利用率，填补1、2月份由于季节性因素而造成的产量下降。销售方面，该企业锌锭主要放往上海地区，企业自身基本不保有锌锭库存，而发货对象多为贸易商。

贵金属方面，年产30吨1#银锭，其中20吨自用作电解板，剩下少量销往市场。3、冶金企业C冶金企业C原先铅锌冶金生产能力30万吨，今年有10万吨追加生产能力投产。该企业享有相当规模的自有矿山，原料自给率较高。

其中在甘肃南部享有一座铅锌多金属矿年产12万左右金属吨，在陕西享有一座铅锌多金属矿年产2万吨左右金属吨，除此之外，也在周边地区订购一定规模锌精矿，因此原料供应主要集中于在甘肃及周边地区。另外今年还有少量订购进口锌精矿，主要是为了符合新的投产生产能力的生产市场需求。

总体来看，由于原料自给率较高，加之通过电视剧集原料矿作为补足，该企业原料矿库存仍然更为充足，目前依然有二个月左右的原料库存储备，不有可能因为原料问题而经常出现减产。冶金方面，今年冶金利润较好，生产能力利用率较高，特别是在自有矿冶金的利润十分可观。

今年该企业10万吨新建生产能力早已投产并正处于试运营阶段，整体生产情况尚能不平稳，全部达产时间预计将在2017年。销售方面，该企业2016年往天津发货大约在4万吨，其他主要还是放往上海地区。

11月、12月的销售情况比较交差，这与锌价波动轻微、以及消费的季节性转弱有关。贵金属方面，9999金锭15t/y，#1银锭350-500t/y。黄金因其国外矿山供应，2016年在内外比值较高时，金矿较大量粗金，年代久远后在国内销售，后被人民银行取消。

白银因其产成本较多，矿石来源简单，产量不平稳，在价格比较较高时，每年集中于销售3-5次，其集中于销售不会短期太低白银现货价格。一融合当前情况思维与总结我们本次探访了西北地区3家铅锌冶金企业，从探访的情况来看，广泛有以下几个特点：2016年冶金环节生产能力利用率与开工率正处于高位，产量较去年持平或小幅快速增长，没因为原料问题和环保问题而经常出现产量下降;对自身的原料供应问题都充满信心，不指出企业不会因为原料问题而经常出现减产。从这三点上看，或许与市场此前希望看见的情况背道而驰。在理想状态下，市场最期望看见的状态是冶炼厂面临一个更为艰苦的买矿环境，TC更进一步下降，造成冶炼厂减产，从而导致锌锭的紧绷，然而从目前显然这种情况再次发生的概率将不会上升。

我们此前曾多次重复认为，在本轮锌价下跌逻辑的背后有两大不确定性因素：第一，冶炼厂否能经常出现一定规模的减产，这要求了提炼锌的供应否不会经常出现膨胀;第二，市场需求的力度如何，这要求了下游对于低锌价的接受程度和调补库存的力度。目前来看，冶金企业减产的可能性在增大。

原因在于锌精矿的供应还并没紧绷到买货的局面，只要冶炼厂不愿拒绝接受一个较低的TC，依然可以从市场上购买锌精矿。而国内冶金企业对于低位TC的承受程度较高，除了有潜在的分享分为以外，今年锌价的持续下跌也从一个程度填补了低位TC所带给的利润的增加。而更加最重要的一方面，国内企业由于分担了各种企业目标、社会责任等，也不会及时作出自我调整来应付较低的加工费。而在锌精矿供应末端，有理由坚信仍有矿山或者现货商手中仍有锌精矿的库存，而这些隐性库存在悄悄流向市场，造成了锌精矿看起来紧绷、但是又相比之下没有到买货的局面。

因此，我们指出后期有可能经常出现三种情景。情景一：提炼锌产量在一季度没经常出现膨胀，那么我们锌锭的行情将月完结;情景二：提炼锌产量在一季度经常出现一定规模的膨胀，且市场需求末端依然因应，则锌价有可能新的下跌;情景三：提炼锌产量膨胀的时间节点移，经常出现在二季度末，基于我们前文对于明年市场需求节奏的辨别，此时有可能市场需求早已更为显著的转弱，锌锭虽然供应增加但是不一定构成供应紧绷的局面，此时锌价大概率以波动居多。目前，在一个比较稍变暖的宏观环境下，市场更加不愿坚信第二种情况再次发生的概率较小，因此市场对于锌精矿供应尤为紧绷时刻的预期不会之后移。

从预期去年11月或者12月是最艰难的时刻，移到今年春节前是最艰难的时候，然而在找到很多因素在春节前由于季节性原因无法检验之后，又之后预期春2、3月份是锌精矿供应最艰难的时刻，然而这个预期否可以再继续移么?我们指出这种预期会无期限的移，如果一旦该预期在一季度依然无法还清，则情景二将不会向情景一移往。因此，对应到价格上来看，在1、2月份锌价依然有之后向下的有可能，但这种下跌说明了的风险较小，我们可以仔细观察到沪锌的总持仓近期并没明显回落，这也是资金慎重态度的反映。如果情景二如期不还清，则锌价面对较小的回升风险。

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